上市首日高开低走，第四范式至少至收盘时捍卫了发行价，而低价发行的结果就是最后一轮投资者想要获得很高收益，则比较难了。

　　AI公司北京第四范式智能技术股份有限公司（简称“第四范式”：9月28日正式登陆港股，发行价55.6港元/股，上市首日开盘涨13.49%，报63.1港元/股，截至收盘股价报58.5港元/股，涨5.22%，市值271亿港元。

　　第四范式上市之路颇为曲折。分别于2021年8月、2022年2月、2022年9月、2023年3月向港交所递交招股书申请，前几次由于6个月内未通过聆讯申请转为失效。今年9月，再次递表的第四范式，成功通过港交所聆讯。

　　2020年至2022年，第四范式分别实现营收9.42亿元、20.18亿元和30.83亿元，同比增速为105%、114%、53%；总得来说，还处于较高增速阶段。

　　第四范式同期亏损分别为7.5亿元、18亿元及16.53亿元，三年总营收超过60亿元，亏损也近42亿元。2023财年第一季度，第四范式实现营收6.44亿元，同比增长34%，亏损净额达3亿元，有收窄之势。

　　公司发行价为55.6港元，为招股区间的下限，发行大约1840万股，总募资净额大约8.4亿港元，该募资额远远低于其D轮融资规模。

　　招股书显示，2016年1月，公司开始A1轮融资，募资350万美元，创新工场和HongShan风投各自投资210万美元和140万美元。随后开始了A-2、B-1、B-2、C、C-1、C-2、D、D+以及D+2轮一系列融资。

　　又以D轮融资规模最高，中信证券等股东共计投资7.5亿美元，占其历次融资额度（9.8亿美元、4.4亿元人民币，合计大约10.4亿美元）近75%。

　　有意思的是，最后一轮融资，D+2只融资额仅有“区区”2500万元人民币，投资者是海南元风尚。

　　为上市护驾，第四范式找到了3名基石投资者。其中新华资本认购3.65亿港元，北京中关村仍2.9亿元，Montage认购1000万美元，合计大约0.97亿美元或7.6亿港元。

　　这说明什么呢？第四范式IPO募资8.4亿港元，基石投资者认购超过90%，只有大约184万股在市场上流通。

　　首日交易，第四范式成交量约为175万股，成交额1.04亿港元，换手率只有0.38%，如果不考虑T+0交易规则，则大约超过95%投资者已经落袋为安了。如果没有基石投资者，第四范式是否还能保住发行价？实际上，在盘中，第四范式最低价为56.45港元，已经“破发”了。

　　D、D+以及D+2轮投资者成本都是7.08美元/股，即约55.44港元，和发行价55.6港元相比，基本是两年多前最后一轮融资每股价格。也就是说，两年多来，公司估值没有得到提升。可见，AI概念虽然近年一度很热，但市场现在似乎已经变得很冷静。

　　因此，第四范式解禁后，股价是否保持在55港元或更高左右，也决定了D轮后投资者包括基石投资者能否全身而退，虽是秋季，已经感受到丝丝寒意。